前三季度业绩整体好于预期 白酒行业有望回归积极发展轨道

　　近来，白酒行业十分热闹，A股上市公司们刚刚提交一份整体好于预期的三季报，贵州茅台又官宣了近6年来的首次提价。这不仅印证了行业复苏向好的态势，彰显了行业较强的韧性和活力，也为市场注入了信心和力量。“随着中国经济的稳步复苏，行业有望回到积极的发展轨道，不过从目前的市场情况来看，白酒行业现阶段需要解决的首要问题依然是较高的库存。”业内人士表示，白酒产业已经进入存量竞争时代，行业集中度不断提升，市场竞争不进则退，白酒企业只有在困难之中寻找机会，业绩才会持续增长。

行业增长面保持较高水平

　　尽管当前宏观环境不确定性增加，白酒行业处于波动恢复的承压状态，但仍挡不住白酒上市公司们一路高歌。

　　前三季度，20家白酒上市公司实现营收总额3091.11亿元，同比增长16.29%；实现净利润总额1189.8亿元，同比增长18.92%。

　　20家白酒上市公司中，17家实现了营收正增长，其中16家营收增幅达到两位数；除未被计入的金种子酒外，14家实现了净利润正增长，其中11家净利润增幅达到两位数，1家达到三位数。

　　第三季度，20家白酒上市公司实现营收总额957.26亿元，同比增长15.19%；实现净利润总额352.75亿元，同比增长17.92%。其中，仅顺鑫农业一家呈亏损状态。

　　“从整体数据来看，白酒上市公司平稳向好，行业增长面保持较高水平。”业内人士表示，前三季度，全国居民人均食品烟酒消费支出5794元，同比增长6.7%，占人均消费支出的比重为29.7%。可以确定，消费复苏是今年经济发展的主旋律，在此背景下，白酒行业有望重现积极发展势头。

　　“考虑到第四季度是传统白酒消费季，更是春节备货季，市场依然对于名酒的业绩抱有乐观态度，知名酒企完成全年目标问题不大，行业稳中有进的态势没有变化。”白酒行业分析师、知趣咨询总经理蔡学飞说。

　　前三季度的亮眼成绩，也让多家机构对白酒企业未来发展持乐观态度。

　　华鑫证券认为，白酒板块全年环比向好趋势不改，消费力整体疲软下板块韧性已有所体现，短期观察春节开门红动销情况，长期注重消费力复苏与商务场景恢复。

　　“8月以来，白酒动销环比明显提升，随着中秋国庆旺季平稳度过，渠道对完成全年目标信心更足，2024年春节备货时间更为充分；特别国债的发行及中美关系缓和提振2024年经济预期，9月PMI、CPI、社零等宏观经济指标开始回暖，烟酒社零同比高增23%，商务用酒需求逐步回暖，北上资金有望重新流入。”中信建投研报指出，从酒企三季报看，高端酒及地产酒龙头企业表现优异，增速及盈利能力仍然强劲。

头部名酒持续走强

　　A股20家白酒上市公司三季报显示，白酒行业集中度正不断提升。

　　贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒6家公司前三季度营收均过百亿元，营收合计为2607.27亿元，占20家A股白酒上市公司营收总额的84.35%；净利润合计为1097.23亿元，占20家A股白酒上市公司净利润总额的92.22%，提高了0.86个百分点。

　　具体来看，贵州茅台依旧一骑绝尘，历史上首次在前三季度就实现了千亿元营收。前三季度，贵州茅台实现营收1032.68亿元，同比增长18.48%，实现净利润528.76亿元，同比增长19.09%。这份三季报显示，贵州茅台整体业绩与2021年全年几乎持平，尽管营收方面相比2021年全年的1061.90亿元略低，但净利润已超过当年的524.60亿元。

　　五粮液依旧稳健发展，前三季度，五粮液实现营收625.36亿元，同比增长12.11%；实现净利润228.33亿元，同比增长14.24%。业内人士认为，营收净利润双增，得益于五粮液在国庆中秋假期取得了不错的表现，在宴席、礼品、商务等方面表现出极强的刚需属性。高端酒保持稳健增长，次高端酒增速相对更快。

　　前三季度，洋河股份实现营收302.83亿元，同比增长14.35%，实现净利润102.03亿元，同比增长12.47%；山西汾酒实现营收267.44亿元，同比增长20.78%，实现净利润94.31亿元，同比增长32.68%。相较于半年报，此次洋河股份在与山西汾酒的探花之争中，营收以较大优势胜出，但双方在净利润上的差距越来越不明显。

　　泸州老窖、古井贡酒上半年营收也都实现了20%以上的增幅。前三季度，泸州老窖实现营收219.43亿元，同比增长25.21%，实现净利润105.66亿元，同比增长28.58%；古井贡酒实现营收159.53亿元，同比增长24.98%，实现净利润38.13亿元，同比增长45.37%。

　　强者恒强，中后梯队酒企的业绩表现差异则较大。

　　顺鑫农业、酒鬼酒、皇台酒业的业绩仍在下滑，而水井坊、伊力特、金种子酒等多家酒企三季度都出现了触底反弹的势头，金徽酒前三季度营收增长近三成，岩石股份更是成了前三季度营收、净利润增幅最大的公司。

　　虽然业绩高增，但在行业的加剧竞争下，业内多持审慎乐观态度。“如此大幅度的增长，除了酒企自身经营的努力，更重要的是去年同期基数较低或自身规模还相对较小。”业内人士表示，通过三季报可以看出，白酒行业高质量发展的劲头和趋势明显，市场份额不断向优质产区、名酒企业和名酒品牌集中，拥有高端白酒产品的酒企，展现出超强的造血能力，中后梯队酒企压力仍在不断加大。

中小酒企进一步承压

　　10月31日，20家白酒上市公司三季报发布完毕，贵州茅台便发布重大事项公告称，自2023年11月1日起上调本公司53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20%。贵州茅台上一次出厂价上调还要追溯到2017年底，时隔多年再次提价，是否会带来“应声而涨”的连锁反应，引发业内讨论。

　　白酒分析师肖竹青表示，这种连锁反应不会发生，因为白酒行业库存量太大，普遍涨价涨不起来。

　　高库存问题在三季报中也有所体现，虽然白酒上市公司业绩普遍增长，但整体库存仍处于高位。20家白酒上市公司中，仅有顺鑫农业存货同比下降。

　　数据显示，截至三季度末，20家白酒上市公司存货总额为1363.54亿元，其中贵州茅台、洋河股份、五粮液、泸州老窖、山西汾酒5家酒企存货均超百亿元。贵州茅台以409.9亿元的存货规模居首位，同比增加58.08亿元。除贵州茅台外，泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘4家酒企存货同比增加超10亿元。

　　从增长比例来看，酒鬼酒库存占总资产比例同比涨幅最高，为5.34%。虽然酒鬼酒今年执行去库存计划，但其存货仍在上升。截至三季度末，酒鬼酒存货14.51亿元，同比增加2.34亿元，占总资产的26.59%。

　　从存货占总资产比例来看，迎驾贡酒、金种子酒、口子窖存货占总资产比例均超40%，分别为41.35%、40.93%、40.08%。仅五粮液、贵州茅台、泸州老窖和古井贡酒4家酒企低于20%。

　　由此看来，消化库存仍是酒企当前的首要任务，这与中国酒业协会此前发布的《2023中国白酒市场中期研究报告》的判断基本吻合。该报告指出，受经济环境和消费氛围的影响，当前白酒消费出现了结构性分化，高端品牌的销量和增速相对较低，一些一二线白酒价格下降甚至出现倒挂现象。在目前的白酒市场环境下，以去库存模式来解决价格倒挂，是今年多数白酒企业的战略重点。

　　“目前我国酒水市场增速放缓，市场份额持续向头部酒企集中，白酒行业已进入存量竞争时代。”业内人士提出，以目前市场情况来看，现阶段最主要的任务还是清理库存、回流现金。

　　肖竹青表示，社会购买力不足是目前酒企面临的共同难题，若消费低迷、社会购买力不足的基本面得不到根本性改善，部分酒企的真实情况会随着消费退潮显现。

　　“白酒主流价格带下探，是因为消费需求在收缩的同时，生产供给却非理性扩张，导致市场价格不利于生产者，部分竞争力较弱的企业或将被迫退出市场。”香颂资本执行董事沈萌说。