水井坊营收增速降至5年 高管股权激励计划被指难度过大

       在激烈的白酒市场竞争中，聚焦次高端的水井坊感受到了巨大压力。

       7月22日晚间，川酒“六大金花”之一的水井坊（600779）披露了2019年半年报。报告显示，水井坊上半年营收16.9亿，比上年同期增长26.47%，归属于上市公司股东的净利润达3.4亿元，同比增长26.97%。

       值得注意的是，此次公布营收增速为2015年以来。2015年至2018年度，水井坊上半年营收增幅为174.10%、26.68%、70.62%、58.97%。

       此前，水井坊董事长范祥福还定下2019年的增长目标。2019年要实现主营业务收入增长20%左右（营收33.8亿）、净利润增长30%左右的经营目标（净利润7.5亿元）。

       如今半年过去，水井坊虽完成了目标营收的一半，但净利润只完成目标的45%，为了保证这一目标的实现，公司采取股权激励的方式将公司核心高管捆绑，以期实现这一目标。不过平安证券研报指出，“压力较大”。

       营收增速放缓广告费增29%

       财报显示，2019年上半年，水井坊高、中、低档产品分别贡献营业收入16.06亿元、4034.57万元和4359.95万元，占营收比重分别为95.05%、2.5%、2.6%。不过，在不断加码高端产品的同时，水井坊的广告及营销费用也在节节攀高。半年报还显示，销售费用同比增长29%，达到5.4亿元，占其报告期内营业收入的32.01%。在半年报中，水井坊表示，这是为强化品牌知名度及进行新品推广，增加有效的电视和户外广告、节庆促销以及核心门店、品鉴会等投入所致。

       对此，白酒专家蔡学飞在接受长江商报记者采访时说道，“水井坊作为中国区域名酒，近两年在消费升级趋势下，持续进行着产品结构上调以及品牌价值提升，扩张的态势在一定程度上导致其销售费用较高，但是整体来看，水井坊的品牌价值与泛全国化有一定的效果，应该说，还是符合企业发展规律的。”

       小股权激励解锁难度过大

       7月5日，水井坊披露2019年限制性股票激励计划（草案）显示，公司拟使用25.62万股A股普通股，以25.56元/股的授予价格向时任董事、高管、核心技术（业务）管理骨干等15人进行股权激励。

       不过，此次限制性股票激励计划的解锁条件也比较严格，涉及的业绩考核目标分别为2019年至2020年、2019年至2021年的收入增速均值不低于A股前10名白酒上市公司均值的110%。根据公告，这前10家企业为贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、顺鑫农业、古井贡酒、口子窖、今世缘、老白干酒。

       不过，就目前来看，水井坊欲实现这个目标并不容易。choice金融数据终端显示，2018年，贵州茅台以736.39亿元的营业收入独占鳌头，其次是400.3亿元的五粮液和241.60亿元的洋河，营收130.55亿元的泸州老窖位于第四，而水井坊的营收则为28.19亿元，排名第12位，距离第10名的老白干还有近7亿元的差距。

       平安证券研报指出，“公司新财年的营收目标面临的压力或上升，一是主力产品井台和8号成交持续回落，渠道利差不断收窄，且19年推出的丝路版井台装和喜庆版8号新品效果平平，公司需解决提升终端盈利能力问题；二是竞争对手越来越重视对核心终端的争夺，对核心终端领先的水井坊来说，竞争压力也会越来越大。”

       有业内人士向记者表示，股权激励是近几年中国白酒改革的重点，老干白、舍得、汾酒等等众多区域酒企都进行了相关的尝试，不过在白酒行业分化加剧、业绩放缓的当下，水井坊能否像往年一样继续保高速增长仍是未知。

       蔡学飞称，“水井坊毕竟是中国多年来少数坚持高端化的区域酒企，在中国高端市场拥有一定的品牌号召力，但是在一线名酒下沉，区域酒企升级的双重挤压下，水井坊的外部竞争压力会越来越大，重点工作应该放在品牌价值的高端化与根据地市场的稳固。”