展翠食品闯关IPO：小猪佩奇零食“代工厂”，三年现金流净额如坐“过山车

        近日，小猪佩奇、小黄人等知名卡通IP零食代工厂——广东展翠食品股份有限公司（下称“展翠食品”）谋求A股上市，发行股数不超过3750万股，每股面值1元。

　　招股书显示，展翠食品主要从事健康食品的研发和生产，产品涵盖糖果、巧克力、饼干、膨化等。此次募集资金总额为4.3亿元，主要用于食品生产基地建设、生产技术改造等项目。

　　《华夏时报》记者了解到，展翠食品有两种经营模式。一种为自营产品，约200多个品种的休闲食品，但并无市场上知名“爆款”单品。

　　除了自营产品外，ODM模式是展翠食品另一支柱业务，也就是为人所熟知的代加工模式。具体而言，采购方委托制造方负责设计、生产，采购方负责销售的模式。

　　招股书明确提到，展翠食品代加工品牌有Hello Kitty、小猪佩奇、小黄人、冰雪奇缘、米奇、正义联盟、猫和老鼠等知名卡通IP。

　　此外，还有包括2018世界杯（FIFA）和巴塞罗那足球俱乐部（FC Barcelona）。不过，展翠食品并非直接为其代工，而是为被授权这些品牌的客户生产休闲食品。

　　值得注意的是，2016年至2018年，展翠食品实现营业收入分别为4.08亿元、4.31亿元，及5.40亿元，对应的净利润为4845万元、5212万元、9004万元。

　　其中，在2018年营业数据中，境外ODM产品销售额为4.01亿元，占比74.34%，自营产品的销售额仅为5473万元，占比10.13%。

　　相比而言，在境内，ODM产品、自营产品销售额分别为3240万元、5143万元，占比为6%、9.53%。从中可知，ODM产品为展翠食品主要盈利模式，换言是其收入及利润的来源。

　　反映到客户层面，在展翠食品销售收入前十名的客户中，仅有2家公司为境内公司，为汕头市宸源贸易有限公司、乐达食品（东莞）有限公司，销售额占主营业务收入分别为7.62%、5.94%。

　　而其余的客户分布在巴拿马、英属维京群岛、泰国等地。由于涉及到出口，展翠食品受到汇率的影响。

　　2016年、2017年和2018年，公司主营业务分别实现出口销售收入3.35 亿元、3.86亿元和4.56亿元 ，分别占当期主营业务收入的 87.99%、89.53%和 84.47%，分别实现汇兑净收益 749.91 万元、-877.79 万元和 828.65 万元。

　　另外，《华夏时报》记者了解到，虽然展翠食品营业收入、净利润呈现了逐年稳定增长的态势，但其现金流却坐上了“过山车”。

　　2016年，展翠食品经营活动所产生的现金流净额为385.92万元，到了2017年这一数值上升到1.01亿元，2018年又再次回落到5865万元。

　　相映成趣，展翠食品2016年、2017年及2018年经营活动产生的现金流量净额与净利润的比率为0.08、1.94 和0.65。

　　展翠食品表示，2016年、2018年现金流净额低于净利润，由于部分供应商未及时**而累积的应付账款，及业绩增长生产投入增加，2018年末存货余额大幅增加所致。

　　而2017年比率上升的原因是，存货余额下降、加大应收账款催收力度，并在合同范围推迟应付账款的支付等。

　　有观点认为，在展翠食品并未建立自身品牌的情况下，对合作客户难有较高的议价能力，所以这些客户占据其部分经营现金流。

　　《华夏时报》记者注意到，以ODM为经营模式的展翠食品毛利率接近于行业平均水平。2016年至2018年，展翠食品主营业务的毛利率均维持在30%以上，其中2018年在32.66%。

　　同样在2018年，桂发祥毛利率，为48.42%，盐津铺子在39.13%，椰丰集团、洽洽食品分别为32.29%、31.16%，蜡笔小新，毛利率为25.48%。