茅台半年报解读：淡季旺销难掩预收款下滑

       8月1日晚间，贵州茅台(600519)发布2018年半年报。中报显示，1～6月，贵州茅台实现营业收入333.97亿元，同比增长38.06%;实现归属于上市股东净利润157.64亿元，同比增长40.12%。作为李保芳主政以来的首份中报，报表以大幅增长的经营数据，让茅台继续以遥遥领先的姿态领跑行业，可谓给足了“新帅”面子。不过，除了数据，茅台中报还告诉了我们更多。

       “穿越”淡季的茅台成绩单

       报告显示，茅台的淡季旺销表现，超出了市场预期。茅台公司共生产茅台酒及系列酒基酒39465.40吨，茅台酒基酒30422.48吨，系列酒基酒9042.92吨。

       其中，茅台酒实现营收293.83亿元，系列酒实现营收39.93亿元，系列酒收入上升明显，对整体贡献率已近12%。茅台酒和系列酒并驾齐驱的“双轮”策略正发挥效应，“一枝独秀”在走向“多点开花”。

       半年报还显示，茅台经销商数量突破3300多家，经销商数量增加了250家，增加的主要是酱香系列酒经销商。1～6月，茅台公司的经营活动产生的现金流量净额高达177.35亿元，同比增长155.72%。

       业内人士分析，茅台上半年的快速增长，一方面是上调茅台酒出厂价，819元到969元近18%的价格提升，使得整体业绩出现增长;另一方面，茅台酒在高端市场快速增长和供不应求，带动了系列酒的量价齐升，其“淡季旺销”的效应，拉高了整体的业绩。

       受益于股份公司的良好表现，2018年上半年，茅台集团主要经济指标实现50%以上的增长，创下了近年来增速，倍受业界关注。另外，茅台集团酒类收入占到集团总收入的比重高达94%，充分表明酒类业务在茅台集团的发展实力与竞争能力，说明酒类主业对集团的贡献在持续加大。

       茅台新的大单品轮廓越来越清晰、态势越来越明显。上半年，王子酒增长尤为强劲，已成为茅台酒之后的第二大单品，习酒窖藏1988成为10亿元级单品，天朝上品、白金酒年内销量和销售收入有望按既定计划和要求，分别实现4万吨、30亿元，1万吨、10亿元。

       由报表可看出，茅台率先穿越行业调整期之后，还在地穿越“白酒淡季”，形成了“淡季旺销”的局面，证明其市场地位和影响力的进一步加强。

       预收款下滑或持续全年

       尽管对茅台预收账款回落已有预期，但等市场真正看到半年报中预收账款的波动，还是发出一片轻叹。有着多项耀眼数据加身的茅台，也难以掩盖预收账款的下滑。

       报告期内，贵州茅台预收账款为99.4亿元，较上期期末数减少31.11%;二季度预收款环比一季度减少32亿元。贵州茅台表示，这主要是经销商预付的货款减少所致。对此，广发证券分析师王永锋认为，此举主要是由于公司改变打款政策以及发货节奏调整所致。由于新董事长要逐步建立更加规范的治理和财务制度，其预计未来已发货预收账款将逐步确认为收入。

       中信建投指出，茅台预收账款调节应理性看待，主要系两方面因素所致：一是公司年初改变打款方式，从提前3～4个月打款改为当月打款当月发货模式;二是根据公司今年第二季茅台酒销售收入136.18亿元，预计确认量在6800吨～6900吨，量增21%～22%，显著大于渠道反馈发货量。扣除预收账款变动额，真实销售增长31.62%。不过，考虑到2017年第三季和第四季业绩都是高基数，预计预收账款未来仍会持续下降。

       强大如茅台，也面临一定压力，这对整个高端白酒有着警醒和参照意义。业界认为，茅台公司必须直面由于经销商预付货款减少，而导致的预收账款大幅减少。由此，有人认为，基于外部宏观因素的不确定性，以及行业自身发展阶段出现的隐忧，高端白酒景气度不应该被过度看好，更不应忽略经销商打款的态度。

       精准扶贫与1399元有没有关系?

       茅台管理层认为，上半年，公司坚持高质量发展新理念，立足于“做足酒文章，扩大酒天地”，认真实施年初工作计划，圆满实现了时间任务“双过半”，为顺利完成全年目标奠定了坚实基础。

       下半年，公司将继续坚持“能快则快，不设上限，不留后路”，更加注重工作安排的针对性、工作落实的有效性，按照“保目标、补短板、强后劲、谋长远”的主线，紧扣生产、销售、管理等重心任务，深入落实年度经营计划，全力推动公司发展再上新台阶。

       中商产业研究院认为，下半年，随着茅台公司新酒老熟后上市，发货量预计在1.6万吨。其中，三季度9000吨，四季度7000吨，与去年持平，叠加价格的提升，业绩仍可有20%增长，较市场预期也更为乐观。

       值得注意的是，本次半年报茅台首提“精准扶贫”工作成果：1～6月，共计完成精准扶贫投放6257.67万元，涉及农村道路改造等基础设施建设以及扶贫捐赠等事项。

       不知道是否同样从公益和责任的角度出发，自8月6日开始，到8月8日截止，茅台营销公司开展三天的夏季消费者优惠活动。茅台文件要求各省区、联谊会组织国酒茅台专卖店、特约经销商以1399元/瓶价格，向消费者销售普通茅台酒，且普通茅台酒投放量不得低于2018年6月1日至8月6日实际到货量的20%(或不低于60件)。

       8月6日，《华夏酒报》记者获悉，6日开售当天，许多茅台专卖店的普通茅台酒就已售罄，部分店家贴出了暂停活动的通知，茅台3天促销活动被提前叫停。

       在迎接“千亿时代”的关键时刻，茅台一面不断打响“能快则快、不留后路”的千亿之战，与此同时，“精准扶贫”、1399元/瓶茅台，更显露茅台公司在价格不断上涨、舆论接近沸点的“抚慰人心”之战。