产品未动 资本先行 白酒出海上市胜算几何？

山西华鑫酒业发展有限公司实质控股公司ORANCO, INC.（以下简称“华鑫酒业实控公司”）在美国证监会公开披露招股书，拟从OTC转板纳斯达克上市。事实上，这并非酒企首次转战其他市场冲击IPO。去年5月，娃茅酒业宣布将在纳斯达克挂牌上市；去年4月，珍酒李渡在港交所主板挂牌上市；去年3月，酒产品分销商富谷集团拟转板纳斯达克上市。

业内人士表示，与主板和港股上市相比，企业在美股上市的门槛相对较低。对于业绩平平的酒企而言，赴美上市成功率相对更高。不过美股市场对国产酒类的认可度相对较低，因此企业在美股上市，能否获得资本青睐仍有待时间考证。

背井离乡谋上市

在A股市场中，酒板块具有较高人气值，也成为价值投资集中地之一。但翻看酒企的上市历程不难发现，酒企成功IPO空窗期已长达多年。在此背景下，部分酒企将目光瞄准美股、港股市场。

北京商报记者通过最新招股书了解到，曾在美国OTC挂牌的华鑫酒业实控公司拟转板纳斯达克上市，以美国公司主体申报，公司股票代码为ORNC。本次发行200万股，占上市公司13.71%的股份，每股发行价约为5美元，约募资1000万美元。发行费用约为110美元（不含承销折扣及佣金），发行后公司估值约为7300万美元（约合5.2亿元人民币）。

事实上，这并非酒企首次选择美股上市。去年5月，娃茅酒业表示公司与美国SPAC公司签署合并协议，宣布将通过SPAC（Special Purpose Acquisition Company，即“特殊目的收购公司”）形式在纳斯达克挂牌上市。对于目前公司美股上市进程如何，北京商报记者向娃茅酒业发去采访提纲，截至发稿，企业并未给予回复。

广科咨询首席策略师沈萌表示，因为A股当前的政策导向，不鼓励食品饮料企业上市，因此对于酒企而言，若有上市的迫切需要，只能将目光转向美股或港股市场。

寻求资本力量

北京商报记者了解到，不同于国内，美股市场对拟上市企业限制较低。想要冲击IPO的企业，只要满足上市要求就能成功登陆美股市场。同时，美股对拟上市企业不设盈利门槛，即便企业处于亏损状态，只要具有核心技术或商业模式，依然会有投资者买单。

不难看出，对于业绩平平的酒企而言，赴美上市似乎成为最优解。沈萌表示，国内酒类市场目前已非常成熟和稳定，不是任何一个品牌依靠资本可以改变，况且上市也很难得到更高估值和更多融资。如果企业需要上市，只能选港股或美股，好处是上市门槛相对低。

北京商报记者通过企业披露的招股书了解到，华鑫酒业实控公司2021财年、2022财年和2023财年前6个月（截至2023年3月31日），实现收入分别为1519.19万美元、1594.54万美元、1422.54万美元；实现净利润分别为510.83万美元、191.37万美元、337.47万美元。从业绩来看，华鑫酒业实控公司与A股最后一家白酒上市企业金徽酒招股书中披露的数据相差甚远。金徽酒招股书显示，2013—2015年，金徽酒实现营收分别为10.93亿元、10.13亿元、11.82亿元；实现利润分别为1.37亿元、1.51亿元、2.11亿元。

出海上市胜算几何

北京商报记者通过《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》了解到，2023年3月31日起，境内企业直接和间接境外发行上市均被纳入备案监管。其中，境内企业间接境外发行上市即“主要经营活动在境内的企业，以在境外注册的企业的名义，基于境内企业的股权、资产、收益或其他类似权益境外发行上市”，也要根据新规申请备案。

从规章制度来看，港股市场虽然会成为酒企上市新选择，但在实际操作过程中，企业想要在港股上市，也面临着不少挑战。与A股、港股相对较高的门槛相比，美股市场成为中小型酒企的另一选择。前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，酒企赴美上市，优势在于门槛相对较低，上市相对容易。而弊端则在于在美股、港股上市，企业估值会相对较低，融资量可能较小。

事实上，从全球酒类产业来看，企业想要上市，更多则是选择在本土上市。A股市场拥有白酒上市企业20家，港股拥有白酒上市企业1家。作为世界上最大烈酒消费国之一，美股拥有百威英博、帝亚吉欧等本土知名酒企。

某证券公司相关人员向北京商报记者表示，酒企选择美股上市，是因为美股上市门槛相对较低，可以更容易获得融资。同时，在美股上市可以帮助酒企提升品牌知名度，吸引更多国内外投资者。不过美股市场投资者相对成熟，对优质酒企认可度较高，这就要求在美股上市的酒企需要有一定实力，否则上市后依然难以得到资本认可。

白酒营销专家蔡学飞进一步表示，客观来说，港股以机构投资者为主，并且对于酒类产品估值分歧比较大。美股也有着极其苛刻的监管制度，并且中国酒在国外市场普遍比较冷门，没有雄厚的企业实力很难获得外国资本的认可。目前去港股与美股上市更多的是企业的对赌结果，是为了上市而上市，甚至很多是为了造势而宣传上市，效果有待观察。