市值蒸发约18亿！“炼乳第一股”到底咋了？

4月17日晚，熊猫乳品披露全年业绩报告显示，2021年该公司营收增长超两成，净利却下滑5.11%。

值得一提的是，这是熊猫乳品自2020年10月15日上市后，首个完整会计年度业绩报告。

在2021年业绩预告中熊猫乳品将其归因为，“公司当期损益的政府补贴减少”。除政府补贴减少之外，主营产品毛利率下滑是熊猫乳品利润下滑的另一主因。

熊猫乳品将目光瞄向C端奶酪业务，并将其视为公司浓缩乳制品业务新的增长点。不过，虽然国内奶酪市场逐步扩大，但除去妙可蓝多、百吉福等资深品牌外，妙飞、奶酪博士等新兴品牌也在资本的助力下席卷市场，熊猫乳品想要在该领域扩张盈利绝非易事。

01 尚未摆脱“增收不增利”困境

根据熊猫乳品发布的年度业绩报告，2021年该公司实现营业总收入8.57亿元，同比增长25.21%；归属母公司股东净利润7734.9万元，同比下降5.11%。

实际上，熊猫乳品一直面临遭遇“增收不增利”的困境。

以2020年为分界线，2018年—2020年，熊猫乳品分别实现营业收入6.02亿元、6.04亿元、6.84亿元，分别同比增加12.67%、0.35%、13.35%，但净利润波动较大，扣非净利更是逐年减少，分别同比增加13.61%、减少30.69%、减少4.67%。

2020年10月16日，熊猫乳品的每股发行价为10.78元，上市首日一度冲至88元，但是此后该股处于缓慢下跌状态，2020年末报收47.34元，较最高价几乎已经“腰斩”。

进入2021年之后，熊猫乳品的股价依旧起色不大，截至10月18日，该股已经下跌了14.57元，跌幅达到30.78%，截止去年市值蒸发约18亿元。

对于净利减少，熊猫乳品在年度业绩报告中未做过多陈述，不过在2021年业绩预告中，熊猫乳品曾解释，"由于计入公司当期损益的政府补贴减少，导致归属于上市公司股东的净利润较上期表现平稳"。财报显示，2021年熊猫乳品计入当期损益的政府补助为324.4万元，与2020相比减少超2000万元。

值得一提的是，熊猫乳品近年来接受政府的补助金额支撑了熊猫乳品的净利表现。2018年-2020年这一数据分别为576.6万元、553.2万元和2391.2万元。要知道，2020年熊猫乳品全年的净利润也不过8151.29万元，政府补助金额约占公司净利润的29.3%、约占公司扣非净利的40.9%。

02 发力奶酪业务困难重重

资料显示，熊猫乳品成立于1996年，主营业务为浓缩乳制品的研发、生产和销售以及乳品贸易，与香飘飘(603711)、蒙牛乳业、达能乳业、金丝猴等公司建立并保持良好的业务关系。

熊猫乳品上市之初，被诟病最多的问题就是产品单一。

历年财报显示，包括炼乳、奶酪和奶油在内的浓缩乳制品是其最主要的主营收入来源，每年约贡献7成收入。甜炼乳作为主打产品，2017年—2019年销售收入占浓缩乳制品销售收入的比例分别为72.70%、72.22%、66%。相比之下，奶油、奶酪等业务仍处于起步阶段，规模相对较小。

为摆脱对炼乳的依赖，熊猫乳品正发力奶酪业务。

熊猫乳品表示，奶酪行业当前进入快速扩张阶段，未来仍将维持较高景气度，随着越来越多的国内乳制品厂家重视奶酪市场，各类奶酪产品已经成为乳制品中一个重要品类。

公司在奶酪领域早有布局，奶酪板块正在逐步成为公司浓缩乳制品业务新的增长点。当前公司已经推出奶酪棒、吸吸奶酪、奶油奶酪、马苏里拉奶酪等系列产品，未来也将持续在新产品、新包装上加大研发和应用方面的投入。

目前奶酪已经进入高景气爆发阶段，尤其是C端相关零食类产品实现高速增长。根据欧睿数据，2021年我国奶酪零售规模达123亿，同比增速为23.0%，2016-2021年期间年复合增速为23.9%。

熊猫乳品显然不会忽略这一大市场。不过，需要注意的是，由于竞品价格较低，熊猫乳品竞争压力比较大。

2018年妙可蓝多(600882)的崛起，打破了我国奶酪市场常年被百吉福、安佳、卡夫等海外品牌垄断的局面，随后，伊利股份(600887)、妙飞、光明乳业(600597)、三元股份(600429)、认养一头牛等纷纷布局奶酪行业。去年蒙牛乳业“牵手”妙可蓝多，更是让市场格局进一步分化。

熊猫乳品想在竞争激烈的奶酪市场获得一席之地，恐怕还需要些时日。