帝亚吉欧犯“酒瘾”，超20亿增持水井坊究竟是赔本还是赚钱

　　一年内两次收购，足见中国白酒行业对其吸引力。近日，全球洋酒巨头帝亚吉欧再度增持子公司水井坊（600779）10%股份，持股比例从目前的60%提高至最多不超过70%。

　　目前，白酒行业正在处于增长上升稳定期，大环境下，水井坊也跟着受益。根据其发布的2018年财报显示，净利润同比增长73%，但销量却出现了13%的减少，这也和水井坊总经理范祥福一直倡导的做高端战略有关。

　　当下区域白酒正在处于白热化的竞争状态，如何在全国性酒企的渗透，以及其他外来酒企的双面夹击下形成突围，成为了水井坊等区域酒企紧要问题。

　　持股比例提升至70%

　　2月27日，水井坊称收到股东Grand Metropolitan International Holdings Limited（下称“GMIHL”）书面通知，后者拟通过要约收购的方式，将其直接和间接合计持有的水井坊股份比例从目前的60%提高至最多不超过70%。GMIHL系公司实际控制人Diageo plc（帝亚吉欧）的全资间接子公司。

　　据了解，在此次要约收购中，GMIHL拟收购的股份数量最多不超过4885.46万股，约占总股本的10%，要约价格为45元/股，较37.71元的收盘价溢价约19.33%。以此计算，GMIHL此次要约收购最多耗资约21.98亿元。

　　其实，帝亚吉欧已经一年内两次对水井坊实行要约收购。曾在2018年8月11日，帝亚吉欧刚刚完成对水井坊的要约收购。彼时，帝亚吉欧以61.38元/股的价格，合计要约收购了9912.78万股股份，将对水井坊的持股比例从39.71%提升至60%。彼时，接受要约的股东颇为积极，预收要约股份数量为2.47亿股，远超要约计划。

　　对于要约收购一事，帝亚吉欧当时表示，对水井坊所在行业的前景长期看好。为了进一步提高帝亚吉欧对上市公司的持股比例，巩固控股股东地位，有效促进公司稳定发展，因此进行要约收购。

　　其实，此次帝亚吉欧收购价不菲，合计超过20亿元。帝亚吉欧自身实现的好成绩也给其带来收购的底气。根据帝亚吉欧披露2019年中期报告显示，截至2018年12月31日止的半年时间里，帝亚吉欧全球净销售额为69亿英镑，同比增长5.8%；营业利润为24亿英镑，同比增长11.0%。而现金流继续强劲，经营活动产生的净现金为16亿英镑，同比增加3.56亿英镑；自由现金流为13亿英镑，同比增加3.17亿英镑。

　　业内认为，一方面帝亚吉欧通过此次加持能够更快地切入中国市场，加大控制力度。另外，在中国消费市场整体呈现颓势的情况下，中国白酒增长可观，水井坊价值越加凸显，从投资收益来看，增长率比较看好。

　　增持水井坊生意是否划算

　　表面上看，帝亚吉欧连续增持水井坊，是看中了中国白酒市场的无限前景，但实际上收购水井坊给其带来多少收益却只有他们自己知道。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬表示不看好帝亚吉欧再度增持水井坊增持一事。“除了之前的要约收购依然处于浮亏之中，水井坊体量较小，抗风险能力较弱，而接二连三推出的高端产品也较为激进和冒然，可见其战略规划不够清晰，同时，做的很多事情也不接地气。这次增持更大程度上来说，是为了增强资本市场和渠道端的信心而已。”朱丹蓬称。

　　在2018年8月收购时，水井坊公布了帝亚吉欧要约收购完成交割的公告，公告内容显示，预定收购的股份数量约为9912.782万股，占水井坊总股本的20.29%，要约收购价格为61.38元/股（由于水井坊在要约期内实施权益分派，每股派发现金红利0.62元（含税），因此自2018年8月2日起，要约价格由62.00元/股调整为61.38元/股）。

　　然而，截止2019年2月26日，水井坊收盘价格为37.71元/股，与帝亚吉欧上一次的要约价格61.38元/股相比，浮亏在38%左右，浮亏额度约为23亿元。

　　浮亏超过20亿元，还不够，其实帝亚吉欧一直在增持的水井坊业绩也并没有想象的好。

　　水井坊预计，2018年度实现归属于上市公司股东的净利润同比增加约2.44亿元，增幅约73%；营业收入同比增加约7.71亿元，增幅约38%；销售量与上年同期相比将减少约1353.89千升，减少约13%。并且，公司现金流也经历了大幅下降。2018年1——9月，水井坊经营活动产生的现金流量净额仅为1.47亿元，同比下降60.33%。预收款项仅为0.37亿元，同比下滑78.39%。

　　平安证券研报分析水井坊的销量增速放缓应主要是行业增速有所放缓及消化终端库存。

　　白酒红利期难持续

　　确实，近两年，依托白酒行业红利，水井坊试图在短时间内在产品结构、收入规模、利润空间和市值水平上进行优化，但是，由于本身体量较小、品牌力度较低，在利润实现阶段性高速增长之后，业内认为，水井坊或存在昙花一现的可能。

　　范祥福在去年水井坊发布生肖酒的会议上也曾对《华夏时报》记者坦承，白酒发展都有周期性，2019年或许已经到了白酒行业新的调整期，不可能一直这么快速的发展下去。

　　为了实现业绩增长，范祥福这位职业经理人也是煞费苦心，带领水井坊在高端产品上的动作一个接着一个。

　　据了解，在基于臻酿八号和井台装充分占据次高端价格带的基础上，水井坊2017年主线常规产品方面先后补充了典藏大师版和菁翠毕。除此之外，水井坊还通过每年限量新品，来不断拉升品牌价值与保持品牌活跃度。比如2018年是超高端的博物馆壹号，而2019年除了典藏大师新春升级版的金狮装，还推出了猪年生肖酒晶猪装，定价高达2399元/瓶。

　　此前，范祥福也表示，水井坊未来三年的主要利润贡献依然是臻酿八号和井台装，而对于高端产品不会拔苗助长，更没有短期追逐的业绩指标，而是一个循序渐进让它在一个健康的环境下成长起来。

　　“我国次高端扩容，水井坊有很大的市场前景。同时，因为次高端竞争加剧，在全国范围看，水井坊品牌有优势，但是渠道较弱。并且，水井坊的发展必然要实现全国化，这对于一家区域酒企来说，无论是品牌、产品、组织，还是营销，都有很大的挑战。”白酒行业专家蔡学飞说。