东阿阿胶一季度净利急坠创新低 应收账款缘何逼近30亿

       在多次提价效果不佳后，东阿阿胶股份有限公司（000423.SZ,下称“东阿阿胶”）陷入了前所未有的困境。公司披露的一季报显示，报告期内，其营业收入、归母净利润、扣非净利润分别同比下滑23.83%、35.48%、38.36%，三个指标均呈现断崖式下滑，这在东阿阿胶上市以来首次出现。

　　数据显示，截至20119年一季度末，公司应收账款仍高达28.16亿元。而在2017年年末时，这一数值仅有10.57亿元，公司下游议价能力与市场竞争力的衰落由此可见一斑。

　　业绩下滑

　　为避免2018年成为历史性的业绩拐点，东阿阿胶不惜铤而走险。年报显示，2018年东阿阿胶营业收入73.38亿元，同比下降0.46%；归母净利润为20.87亿元，同比上涨2.08%；扣非净利润为19.15亿元，同比下降了2.32%。

　　东阿阿胶营收与扣非净利润双双下滑，这似乎已在预料之中。早在2018年半年报公布时，公司归母净利润、扣非净利润出现同比下滑4.35%、7.01%，直至三季报公布，业绩颓势仍旧未改，彼时唱衰声此起彼伏。

　　2018年第四季度，公司终于扭转乾坤。原因之一在于节省了成本。其财报显示，2018年公司销售费用为17.76亿元，同比下降1.61%，其中市场推广费、广告费、运输费均出现全面下降。

　　此外，公司还在一定程度上放宽了信用政策，根据年报，截至2018年年末，公司应收账款及应收票据合计24.07亿元，同比上涨127%，应收账款周转天数从上年的21.75天上涨到34.51天。

　　以赊账的方式来拉动销售，虽然短期内能够修饰业绩，但其造成的负面影响同样难以规避，2019年一季度，公司实现营收12.92亿元，同比下降23.83%；归母净利润3.93亿元，同比下降35.48%；扣非净利润为3.68亿元，同比下滑38.36%。究竟是什么原因导致东阿阿胶公的经营出现问题呢？

　　对此，该公司对此解释称，主要是受到公司下游经销商减少库存量的影响。目前公司针对这一问题，正在积极调整下游渠道，刺激公司的销量增长。

　　但与之相悖的是，其应收账款在2018年的基础上大幅上涨，已达28.16亿元。而在2017年年末时，这一项目仅为10.57亿元。

　　回购护盘

　　就在财报披露后，多家机构也相继发布相关研报，对东阿阿胶未来前景表示担忧。华泰证券提出，财务指标显示公司经营承压，2018年第四季度公司应收账款仍在提升，单季增量占公司全年25%，且增量来自于商业承兑，预示销售政策大幅宽松；同期销售费用同比下滑，四季度作为推广旺季，销售费用下滑为近五年首次。

　　与此同时，投资者也选择“用脚投票”。2019年4月24日至5月24日一个月内，该股累计下跌18.9%。为此，东阿阿胶于5月24日晚发布公告称，公司拟以7.5亿元至15亿元的自有资金，以集中竞价交易方式回购公司股票，回购价格不超过45元/股。本次回购系东阿阿胶自上市以来首次回购股份。

　　而这是否意味着公司依赖多年的提价策略不再有效？自2006年以来，东阿阿胶累计提价17次，每斤阿胶的售价，从最初的80元，一路涨到了3000元。这一策略始于2005年，公司业绩提升遇阻，当时的新任总经理秦玉峰制定品牌策略，定位高端市场，并以“价值回归”之名开启涨价。

　　2006年至2009年，东阿阿胶收入、毛利率、净利率全线上升。此后，东阿阿胶产品价格开始飙涨，2010年提价3次上调35%，2011年一次性提价60%，2012年累计提价50%，2013年两次提价30%以上。

　　不过，自2013年开始，东阿阿胶毛利率从前一年的73.65%下滑至63.48%，此后一直维持在这一水平。显而易见的是，提价带来的收入增长，已无法覆盖销量降低导致的收入减少，但东阿阿胶仍在孜孜不倦地宣布涨价，2014年公司继续提价70%，2015年再度提价25%，2016年上调14%，2017年11月份，上调10%，2018年12月，公司再度宣布涨价，一时间市场哗然。

　　跨界转型

　　对于东阿阿胶所谓的“价值回归”，消费者显然不再买账。随着阿胶销量不断下降，公司其他产品销售情况也不容乐观，华泰证券在研报中预计，公司阿胶浆2018年收入下滑约5%；中康CMH数据显示，复方阿胶浆2018年终端销售额下滑3.1%至21亿元，剔除2018年年底5%的提价，预计终端动销销量下滑5%-10%。

　　阿胶系列产品整体增长乏力，东阿阿胶意图另辟蹊径。2018年公司开辟了海外市场，与韩国正官庄签约合作，以拓展国际市场中阿胶产品的消费量，并获得海关组织AEO高级认证。同时，公司打造的养生体验旅游项目“阿胶世界”2018年开园，入选首批国家中医药健康旅游示范基地，全年接待游客达118万人次。

　　公司还表示，2019年将持续转向高端滋补客群，复方阿胶浆定位气血双补，突破“药品化”传统认知，而阿胶糕将继续深挖高收入消费人群。

　　2018年年报中虽未披露上述业务的具体营收数据，但注明了公司有一块“其他主营业务”，收入规模为9.47亿元，占营收比例为12.9%，毛利率为10.30%。那么，“其他主营业务”具体是指哪些业务？2018年开始转型是否与提价策略失效有关？公司拟深耕高消费，是否意味着后续可能仍有提价计划？业绩颓势何时才能从根本上得以改善？《投资者网》就上述问题多次向东阿阿胶董秘吴怀峰发去调研函，并致电上市公司，但公司未做出任何回复。