山西汾酒应收和存货占流动资产超八成 以股权激励助推150亿营收目标

        2017年营收60.37亿元的山西杏花村汾酒厂股份有限公司（下简称“山西汾酒”，600809.SH）近日提出股权激励计划，目标2021年营收达150亿元。4年营收目标翻2.5倍，被业内人士直指“大跃进”。

　　2018年12月14日，山西汾酒公告称，拟向激励对象授予不超过650万股限制性股票。其中，首次授予590万股，激励对象397人，首次授予的价格为每股19.28元。

　　值得注意的是，山西汾酒对上述股票设置的条件不低，2019-2021年营业收入增长率分别至少增长90%、120%、150%。长江商报记者注意到，按此计算，即2019-2021年收入规模分别不低于114.7亿、132.8亿、150.9亿，2018-2021收入年复合增速不低于25.74%。

　　方正证券分析认为，汾酒作为山西省国企改革领头羊，股权激励是改革持续推进的一个重要标志，另一方面，这个时间点推出股权激励代表了公司对目前经营基本面和股价的积极看法；但随着未来行业竞争加剧，动力和压力并存。

　　事实上，山西汾酒财报数据显示，2018年前三季度营收和净利增速均明显放缓。与此同时，经营活动产生的现金流量净额同比减少58.4%；而应收票据及应收账款和存货占流动资产比超八成。

　　零售业分析师王源对长江商报记者说，经济波动致使整体行业增速放缓，高端白酒价格下滑，青花汾市场受到挤压，短期内山西汾酒欲实现百亿目标难度较大。

　　应收账款和存货占流动资产超八成

　　曾作为白酒梯队的山西汾酒，目前已经掉队。

　　但在汾酒集团董事长李秋喜看来，到2020年，公司要实现酒类收入、利润、产能及上市公司市值翻番。

　　如此豪言壮语的背后，则是山西省国资委与李秋喜在2017年签订的“军令状”，汾酒集团三年内需完成整体上市的计划。如果没有完成，后者将辞职走人。

　　然而，长江商报记者梳理财报数据发现，山西汾酒业绩增速已明显放缓。2018年前三季度营收和净利分别为69.15亿元、12.64亿元，同比分别增长42.41%和56.89%。2017年前三季度，营收和净利增幅为42.8%和78.54%。流动资产合计为74.37亿元。其中，应收票据及应收账款为33.62亿元，存货为26.34亿元，两者累计占流动资产比例为80.6%。货币资金仅为9.42亿元，占流动资产的12.67%。

　　此外，经营活动产生的现金流量净额2018年前三季度仅为3.49亿元，2017年同期为8.40亿元，同比下滑58.4%。

　　由此可见，目前山西汾酒存货较高，生产周期慢，公司资金恐不足。

　　省外扩张不及预期 150亿目标被指“大跃进”

　　急于提速的山西汾酒在2018年年底对外公布股权激励草案。即拟向397名中高层管理人员及核心技术人员授予不超过650万股股权，约占本计划提交股东大会审议之前公司股本总额的0.75%。其中，首次授予590万股，占授予总量的90.77%，约占本计划提交股东大会审议之前公司股本总额的0.68%;预留60万股，占授予总量的9.23%，约占本计划提交股东大会审议之前公司股本总额的0.07%。股权激励价格为19.28元/股。

　　值得注意的是，山西汾酒对上述股票设置的条件不低，2019-2021年营业收入增长率分别至少增长90%、120%、150%。

　　长江商报记者注意到，按此计算，即2019-2021年收入规模分别不低于114.7亿、132.8亿、150.9亿，2018-2021收入年复合增速不低于25.74%。

　　山西汾酒对此表示，此次股权激励草案是为了进一步完善公司法人治理结构，健全中长期激励约束机制，充分调动中高层管理人员和核心技术、业务骨干的积极性、创造性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，保障公司业绩稳步提升、发展规划顺利实现。

　　然而多家券商在研报中均指出，山西汾酒存在省外管道扩张不及预期、省外业务增长不及预期、食品安全问题等。2018年三季报数据也显示，按地区分，省内业务收入为41.57万元，省外为27.12万元，主营业务收入以省内为主。

　　王源指出，受经济波动影响，白酒整个行业增速都在放缓，同时高端价格下滑，汾酒靠青花汾支撑业绩，短期内完成150亿目标难度较大。王源认为，企业用资本捆绑员工换取业绩预期，证明企业对自己还是比较信心，但目前看山西汾酒员工股权比例较低，投资回报并不高。