回不去的“汾老大”：山西汾酒业绩目标跃进、股权激励被指形式化

      做为曾经中国白酒股，同时也是山西股的山西汾酒（600809.SH），目前已经从白酒一线梯队掉出，滑落为二线酒企行列。近日，山西汾酒推出股权激励草案，试图以此“捆绑”核心员工利益，推动企业和业绩发展。然而该计划却被业内指出，员工持股比例较低，实际意义不大。

　　虽然山西汾酒近年的业绩实现增长态势，但是从其公开的业绩目标来看，背负着压力依然不小，这家被业内称为“汾老大”的老牌酒企，翻身之路依然任重道远。

　　股权激励计划被指实际意义不大

　　山西汾酒近日对外发布股权激励草案，拟向397名中高层管理人员及核心技术人员授予不超过650万股股权，约占本计划提交股东大会审议之前公司股本总额的0.75%。其中，首次授予590万股，占授予总量的90.77%，约占本计划提交股东大会审议之前公司股本总额的0.68%;预留60万股，占授予总量的9.23%，约占本计划提交股东大会审议之前公司股本总额的0.07%。股权激励价格为19.28 元/股。

　　山西汾酒对此表示，此次股权激励草案是为了进一步完善公司法人治理结构，健全中长期激励约束机制，充分调动中高层管理人员和核心技术、业务骨干的积极性、创造性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，保障公司业绩稳步提升、发展规划顺利实现。

　　中泰证券近日发布的一份研报表示，上述股权激励意味着汾酒作为山西国改标兵，迈出了实质性改革步伐，股权激励落地将进一步激发核心员工经营活力，利于公司中长期发展。

　　然而业内也有不同声音发出，白酒营销专家晋育锋对蓝鲸产经记者表示，企业采用资本纽带捆绑核心员工，以此换取未来业绩预期，而员工也可以获得股票回报，这本来是双赢的方式。然而激励杠杆的发行方应要大胆放手，客观来看，此次山西汾酒的员工期权比例较低，对于高层管理者而言，吸引力欠佳，这也就失去了原有的激励意义。

　　以山西汾酒在2018年12月21日的收盘价36.6元/股计算，首次授予590万股，即首次授予总价值约为2.2亿元，若平均至397位人员名下，即每人不足60万元；而按照山西汾酒公布发配方案来看，武世杰、马世彪、郝光岭、高志峰、王涛、武爱东等一众中高层管理人员均获赠5万股，不计入股票波动情况，即为183万元左右。

　　据山西汾酒2017年年报显示，上述高管2017年获得的税前报酬均在50万元左右。上述激励方案需要员工前期以19.28 元/股投入，看起来，投资回报比并不高。

　　与同行业相比，2006年洋河股份（002304.SZ）推动员工持股时，员工持股的比例约为30%;2014年，老白干酒（600559.SH）发布的混改方案中，员工持股占比为3.09%，经销商持股共计6.97%，2名战略投资者各占4.97%。

　　而此后五粮液的混改方案，员工持股共认购2370万股，认购金额5.13亿元，占发行后总股本比例的0.61%。同样，由于员工持股比例过低，也被业内质疑为“蜻蜓点水”，认为对于员工激励及话语权改善实质意义不大。

　　安信证券在研报中指出，受相关规定制约，山西汾酒的激励力度中规中矩，不过意义重大。

　　白酒行业分析师蔡学飞对蓝鲸产经记者表示，汾酒在资本层面整合，对销售意义不大。而且，其新的资本化之路，带有更多政府主导的色彩，并不符合完全市场化的规模，象征意义大于实质意义。

　　晋育锋则指出，这也不排除地方政府跟汾酒集团，对员工持股的态度相对保守，而汾酒集团与上市公司，也没有为自己的管理层争取到更多的利益。

　　业绩增速放缓，山西汾酒压力大

　　在此次股权激励草案中，山西汾酒还提出了未来三年的营收目标，分别以2017年业绩为基数，计划在2019年、2020年和2021年分别实现营业收入增长率不低于90%、120%、150%。2017年汾酒营业收入为60.37亿元，这意味着其需要在2021年实现150亿元的营收。

　　值得注意的是，有多家研报指出，山西汾酒第三季度营收增长为30.58%，同比有所放缓，且省外收入呈现增速放缓的趋势更为显示。

　　蔡学飞指出，第三季度应该是白酒的销售旺季，而山西汾酒在此之际营收却较以往放缓，2019年经济环境不确定性增强，行业外部环境更加恶劣，酒消费群体可能会萎缩，在这种情况下，山西汾酒能否实现战略目标任重道远。

　　事实上，山西汾酒的确压力较大。早在2017年2月，山西杏花村汾酒集团党委书记、董事长李秋喜签下2017-2019年任期经营业绩目标责任书，核心内容是，2017年、2018年、2019年收入（酒类）增长目标为30%、30%和20%，三年利润（酒类）增长目标为25%、25%、25%;任期内完成汾酒集团整体上市。他甚至公开宣布，“如因自身原因完不成目标任务，将引咎辞职。”

　　在此情况下，急于业绩提速的山西汾酒祭出了开拓省外市场和国际化的法宝。12月13日晚，山西汾酒对外发布公告称，拟1.22亿元现金收购山西杏花村汾酒集团酒业发展区销售有限责任公司51%股权。山西汾酒表示，该交易是为了拓展山西省外市场、整合优化销售业务链，进一步减少同业竞争。

　　此前山西汾酒刚刚斥资近1亿元收购了关联公司山西杏花村国际贸易有限责任公司（以下简称“杏花村国贸”）部分资产。山西汾酒对于该交易给出的理由是，进一步提升公司市场竞争力和盈利能力，同时解决上述标的与公司的同业竞争问题。

　　晋育锋认为，山西汾酒借此上述收购，一方面是进行省外市场或是特定的细分市场扩张，另一方面，通过收购51%的股权实现并表，以此增厚业绩，实现营收目标的快速增长。

　　蔡学飞则表示，山西汾酒通过内部收购实现体量扩充，有“虚胖”的嫌疑。

　　除此之外，近两年山西汾酒在国际化上的探索不断。2017年9月，李秋喜公开透露，汾酒国际化三年规划已定，俄罗斯将作为汾酒国际化首要阵地，在当地建厂，并把从生产到销售环节均放在本地化完成；2018年9月，汾酒集团宣布在加拿大建设生产线及配套设施、博物馆与展示馆，同时打造产业旅游与对外服务的产业链；11月9日，汾酒与格鲁吉亚科特基酒厂签订“一带一路”友好合作姊妹酒合约，双方将开启实现共商、共建、共享的合作模式。

　　然而，正如中国酒业协会常务副理事长王琦所言，虽然近年中国白酒跨出国际化发展的大步伐，但是“走出去”发展的整体效果不佳。中国酒业协会副理事长兼秘书长宋书玉也表示，中国白酒国际化仍停留在感性层面，缺少对国外消费市场的理性和深度分析。

　　有业内人士向蓝鲸产经记者指出，国内白酒行业呈现挤压式增长，竞争逐步白热化，汾酒想借助自身清香型的优势和品牌影响力拓展海外市场，是实现差异化发展的有效路径。然而目前国内白酒市场的技术标准、品牌概念与饮酒习惯和文化，均与国外存在较大差异，汾酒能否真正打开国际市场并不乐观。