豆粕期权 持有牛市价差

   7月12日报道：7月6日中美互加关税正式实施，此前自5月开始，CBOT豆粕累计大跌约19%。但近日利空释放，初现企稳反弹迹象。相比之下，大连豆粕总体围绕3100元/吨上下振荡，7月11日主力合约先抑后扬，当日收盘价3103元/吨，较7月5日的3126元/吨小跌0.74%。主力合约平值看涨期权合约收盘价70.5元/吨，平值看跌期权合约收盘价66.5元/吨，总体较前两周下跌，看涨期权跌幅超过看跌期权。

  隐含波动率高位下滑

  7月6日中美对价值340亿美元商品互加25%关税，大豆成为中国核心反制品种，豆粕价格剧烈波动。7月5日主力合约隐含波动率触及28.6%高位。但政策落地后，波动率持续下滑，截至7月11日收盘，标的为豆粕1809合约、行权价3100的期权隐含波动率为23.27%，较上一交易日的23.49%下降0.22个百分点，更较7月5日高点下滑5.33个百分点，为近一月来偏低水平。

  期权持仓量认沽与认购比自低位反弹

  7月11日豆粕期权成交9.83万张，成交额6473万元，分别较上一交易日下降5.4%、上升4.74%。以5日均值测算，截至11日日均成交额8967万元，成交量13.09万张，较7月4日前5日日均成交额及成交量分别下跌13.39%和小升1.15%，成交额呈缩减趋势。7月11日豆粕期权持仓量57.35万张，较7月4日小涨0.24%，主要是看跌期权增长2.13%至24.03万张，不过看涨期权微跌1.08%至33.32万张。但从5日均值看，截至11日日均持仓量57.54万张，较7月4日前5日日均持仓量上涨1.73%。

  此外，7月11日豆粕期权日持仓量认沽与认购比0.72，较上一交易日上涨0.49%，较7月4日上涨3.25%，总体呈上涨趋势。同日，成交量认沽与认购比为0.71，较上一交易日上涨4.32%，更较7月4日的0.49大涨43.8%。历史统计数据显示，持仓量认沽与认购比自低位反弹，一般预示豆粕价格趋涨。如2017年6月中旬、2017年10月底、2018年1月底，该比值从0.7左右的低位反弹至0.9—1.4的高位，对应的豆粕盘面至少在三周内呈上涨趋势。而当下该比值已在0.7附近徘徊一月，并已从稍前0.69的低位反弹至0.72。

  大豆进口成本呈上升趋势

  中美互加关税正式实施后，国内豆系品种表现不及市场预期强势，这主要受美豆市场大跌影响，因为中美豆类相关度在九成以上。加之国内豆粕、大豆库存居于高位。不过未来中美豆类市场的关联度将大大降低。

  从基本面来看，国际大豆正遭受减产影响。首先，据布宜诺斯艾利斯谷物交易所信息，截至7月4日当周，阿根廷大豆已结束收割，产量仅3600万吨，不仅较年初预测值低1800万吨，更比USDA6月报告少100万吨。其次，美豆正处于重要生长期，但未来一周天气预报显示，美豆主产区气温远高于正常均值，尤其中东部地区气温高出正常水平70%—80%，预计下周北美大豆生长会受一定影响。

  进口方面，根据天下粮仓统计，7月大豆预报到港仅132船856万吨，大幅低于预期的930万吨。8月到港量预期850万吨，亦较上周预估少50万吨。此外，进口成本亦呈上升趋势。截至7月10日，中国进口巴西大豆CNF价格已达430美元/吨，较加征关税前上升1.9%，更较6月中旬上涨7.23%。

  总之，豆粕价格底部支撑较为坚实，豆粕期权持仓量认沽与认购比自低位反弹预示豆粕后市上涨概率偏大，可尝试牛市价差赚取豆粕期价上涨的收益。考虑到隐含波动率仍处于历史偏高区间，加之中国加征关税政策已落地，预计豆粕波动率将持续振荡回落，建议可持有做空波动率组合。